Nhơn Trạch 2 sẽ tăng trưởng dòng tiền từ năm 2021, khuyến nghị mua cổ phiếu NT2 với giá mục tiêu 25.600 đồng

	Thị trường chứng khoán ngày 26/2/2021: Thông tin trước giờ mở cửa
	TOP 10 công ty chứng khoán có lợi nhuận sau thuế lớn nhất năm 2020

Dòng tiền của NT2 dự kiến cải thiện từ năm nay nhưng lãi ròng vẫn chưa thể hồi phục. (Ảnh: NT2)

Mirae Asset dự phóng lợi nhuận ròng của NT2 giảm 9% so với cùng kỳ trong năm 2021 và hồi phục trở lại trong năm 2022 với việc tăng trưởng 9%.

Đơn vị này cũng kỳ vọng sản lượng điện năm 2021 tăng 14% so với cùng kỳ, đạt 4.463 triệu kWh, cải thiện sau khi NT2 thực hiện trung tu trong năm 2020 và nhận thêm sản lượng khí bổ sung từ mỏ Sao Vàng Đại Nguyệt, dự kiến đóng góp 13% trong tổng nguồn cung khí của công ty.

Tuy nhiên, lợi nhuận gộp của NT2 dự phóng giảm 16% so với cùng kỳ về 756 tỷ đồng trong năm 2021.

Lợi nhuận gộp/kWh ước giảm 26% so cùng kỳ, từ 229 đồng/kWh trong 2020 về mức 169 đồng/kWh trong năm 2021.

Thứ nhất, theo Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (công ty mẹ), giá cố định (FC) trong Hợp đồng mua bán điện (PPA) của NT2 có khả năng điều chỉnh giảm 50 đồng/kWh dựa trên IRR 11%. Mức điều chỉnh này dự kiến áp dụng từ năm 2021, sau khi có kết quả đàm phán chính thức.

Thứ hai, Quyết định số 123/QĐ-ĐTĐL quy định tỷ lệ sản lượng điện năng thanh toán theo giá hợp đồng (tỷ lệ anpha) trong năm 2021 áp dụng cho các nhà máy nhiệt điện là 80%, giảm so với mức quy định của năm 2020 là 85% (trường hợp nhà máy không có thỏa thuận khác).

Thứ ba, giá MFO (cơ sở của giá khí đầu vào) bình quân trong năm 2021 được kỳ vọng hồi phục 43% CK. Đồng thời, sản lượng khí bổ sung từ mỏ Sao Vàng Đại Nguyệt có mức giá cao (giá khí miệng giếng 6,99 USD/MMBTU). Điều này làm giảm tính cạnh tranh của nhà máy trong việc chào giá trên thịtrường phát điện cạnh tranh.

Mirae Asset dự phóng chi phí tài chính giảm liên tiếp 59% so cùng kỳ trong năm 2021 và 57% trong năm 2022, góp phần bù đắp mức lợi nhuận gộp thấp hơn. Việc tất toán các khoản vay ngoại tệ dài hạn từ 6 tháng cuối năm 2021 giúp NT2 tiết kiệm chi phí lãi vay và tránh được các khoản lỗ tỷ giá.

Dòng tiền của NT2 cải thiện từ năm 2021 sau khi thanh toán hết nợ vay dài hạn

Theo Mirae Asset, dòng tiền thuần dự kiến đạt 80 tỷ đồng trong 2021 và 635 tỷ đồng trong 2022, cải thiện mạnh so với mức âm 390 tỷ đồng trong 2020.

Mirae Asset kỳ vọng NT2 duy trì dòng tiền từ hoạt động kinh doanh ở mức 1.344 tỷ đồng bình quân trong 2021-2022, cao hơn 10% so với năm 2020. Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt của công ty được cải thiện từ 2016 và đạt 7-8 ngày trong 2019-2020.

Dòng tiền NT2 trong giai đoạn 2020-2022 (Đv: tỷ đồng)

Bên cạnh đó, dư nợ vay dài hạn giảm góp phần đẩy Z-Score của NT2 lên mức 3,5 điểm trong năm 2020 (2019: 2,5), thể hiện vị thế tài chính vững chắc. Mirae Asset kỳ vọng Z-Score sẽ duy trì trong khoảng 3,7-4,3 điểm trong 2021-2025.

(Nguồn: NT2, Mirae Asset)

Mirae Asset cũng dự báo tỷ suất cổ tức của NT2 sẽ duy trì 9% trong giai đoạn 2021 - 2022. Đơn vị này cho rằng NT2 sẽ giữ mức cổ tức 2.000 đồng/cp trong giai đoạn 2021 - 2022, dựa trên khả năng ổn định lợi nhuận ròng và cải thiện dòng tiền thuần.

Đối với định giá và khuyến nghị mua cổ phiếu, Mirae Asset điều chỉnh tăng 6% giá mục tiêu đối với cổ phiếu NT2 lên mức 25.600 đồng/CP (từ mức 24.200 đồng/CP).

Lãi suất phi rủi ro được cập nhật theo xu hướng lợisuất trái phiếu Chính phủ Việt Nam kỳ hạn 10 năm, dẫn đến tỷ lệ Re điều chỉnh giảm 1,7 điểm %. Theo đó, chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị từ Nắm Giữ lên Tăng Tỷ Trọng (Lợi nhuận kỳ vọng +14%). Cổ phiếu NT2 đang giao dịch tại mức EV/EBITDA forward 2021 là 6,7x, cao hơn 9% so với các doanh nghiệp nhiệt điện có quy mô vốn hóa tương đồng.