Từ tháng 9/2024, Bộ Thương mại Mỹ đã khởi xướng điều tra chống bán phá giá và chống trợ cấp đối với các sản phẩm tôn mạ kẽm, mạ lạnh và mạ màu xuất khẩu từ Việt Nam. Cuộc điều tra này kéo theo tâm lý thận trọng từ phía khách hàng nhập khẩu, khiến hoạt động xuất khẩu tôn mạ của Việt Nam sang thị trường Mỹ gặp nhiều khó khăn.

Trước diễn biến bất lợi từ thị trường Mỹ, CTCP Tập đoàn Hoa Sen (HoSE: HSG) đã chủ động điều chỉnh chiến lược, nhanh chóng chuyển hướng sang khai thác thị trường nội địa. Nhờ sự chuyển trục kịp thời này, trong tám tháng đầu niên độ tài chính 2025, doanh nghiệp ghi nhận doanh thu 25.099 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 567 tỷ đồng, hoàn thành lần lượt 66% và 113% kế hoạch cao nhất năm.

Theo ước tính của KBSV Research, nếu xu hướng này được duy trì, HSG có thể đạt doanh thu 39.631 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 789 tỷ đồng trong cả năm 2025, với biên lợi nhuận gộp trung bình duy trì ở mức 12,1%.

Rút lui khỏi thị trường Mỹ, Hoa Sen (HSG) toan tính gì cho tham vọng tỷ USD trên sân nhà?
Diễn biến doanh thu và biên lợi nhuận gộp theo quý của HSG từ FY22 đến Q2 FY25. Nguồn: HSG, Báo cáo cập nhật cổ phiếu HSG – KBSV, tháng 6/2025.

Cầu nội địa dẫn dắt tăng trưởng

Tổng tiêu thụ thép trong nước trong bốn tháng đầu năm 2025 đạt 10,4 triệu tấn, tăng hơn 11% so với cùng kỳ. Trong đó, lượng tôn mạ bán ra nội địa tăng mạnh 36%, trong khi kênh xuất khẩu cùng loại sản phẩm lại giảm tới 40% do tác động của các biện pháp phòng vệ thương mại từ các thị trường lớn như Mỹ và EU. HSG đã bán được 1,265 triệu tấn thép sau tám tháng, hoàn thành 65% kế hoạch sản lượng cả niên độ. Doanh nghiệp tiếp tục dẫn đầu thị phần tôn mạ với tỷ lệ 29%, đồng thời nắm giữ 12% thị phần ống thép, nhờ mạng lưới phân phối gần 400 điểm bán phủ khắp toàn quốc.

Giá bán bình quân của tôn mạ trong tháng 5/2025 duy trì ổn định ở mức 20,1 triệu đồng mỗi tấn. Theo kịch bản cơ sở, giá bán chỉ được giả định tăng nhẹ 1% trong năm 2025 và 2% trong năm 2026, trong khi sản lượng nội địa dự kiến tăng thêm 7%. Điều này giúp HSG có thể mở rộng quy mô doanh thu mà không cần đánh đổi biên lợi nhuận.

Thêm vào đó, kế hoạch giải ngân gần 830 nghìn tỷ đồng vốn đầu tư công trong năm 2025, cùng với nguồn cung khoảng 40.000 căn hộ tại hai thị trường lớn là Hà Nội và TP. HCM, được xem là những chất xúc tác quan trọng, thúc đẩy nhu cầu thép xây dựng trong nước, qua đó tạo điều kiện thuận lợi để công suất 3,5 triệu tấn mỗi năm của HSG được khai thác hiệu quả.

Rút lui khỏi thị trường Mỹ, Hoa Sen (HSG) toan tính gì cho tham vọng tỷ USD trên sân nhà?
Dự báo nguồn cung căn hộ tại Hà Nội và TP. Hồ Chí Minh giai đoạn 2023–2026. Nguồn: CBRE, Báo cáo KBSV cập nhật tháng 6/2025.

Biên lợi nhuận duy trì vững chắc

SSI Research dự báo giá nguyên liệu đầu vào là thép cuộn cán nóng (HRC) trong năm 2025 sẽ duy trì ổn định ở mức 500 USD mỗi tấn, thấp hơn 8% so với mức trung bình của năm trước.

Rút lui khỏi thị trường Mỹ, Hoa Sen (HSG) toan tính gì cho tham vọng tỷ USD trên sân nhà?
Diễn biến giá thép cuộn cán nóng (HRC) tại Việt Nam theo điều kiện CFR từ 01/2024 đến 05/2025. Nguồn: SSI Research, cập nhật đến tháng 5/2025.

Trong khi đó, KBSV Research ước tính khoảng cách chênh lệch giữa giá đầu vào và giá bán ra hiện đạt khoảng 120 USD/tấn, giúp HSG cải thiện biên lợi nhuận gộp lên mức 12,1%, tăng thêm 130 điểm cơ bản so với cùng kỳ năm ngoái. Tỷ suất lợi nhuận ròng ước đạt khoảng 2% trên doanh thu, gấp đôi so với mức 0,9% của năm tài chính 2023. Với doanh thu dự báo gần 40.000 tỷ đồng, lợi nhuận ròng dự kiến đạt khoảng 789 tỷ đồng, tương ứng với biên lãi ròng ổn định trong vùng mục tiêu của ban điều hành.

Về thị giá cổ phiếu, HSG đang giao dịch quanh mức 16.900 đồng/cổ phiếu, tương ứng với hệ số P/E forward khoảng 13,2 lần và P/B ở mức 0,9 lần. Đây là mức thấp hơn trung vị ngành và vẫn để lại dư địa tăng giá 6–8% so với định giá mục tiêu là 18.000–18.300 đồng/cổ phiếu của các công ty chứng khoán.

Mặc dù vậy, biến động giá HRC vẫn là rủi ro chính đối với biên lợi nhuận của HSG. Dù giá HRC năm 2025 được dự báo thấp hơn năm trước, biên lợi nhuận vẫn có thể bị thu hẹp nếu chi phí đầu vào tăng trở lại. Tuy nhiên, theo KBSV Research, HSG đã kiểm soát tốt sản xuất nhờ tối ưu hàng tồn kho, với quy mô tồn kho trong quý II niên độ tài chính 2025 giảm 33% so với cùng kỳ. Nhờ đó, chi phí sản xuất được quản lý hiệu quả hơn, góp phần ổn định biên lợi nhuận.

Rút lui khỏi thị trường Mỹ, Hoa Sen (HSG) toan tính gì cho tham vọng tỷ USD trên sân nhà?
Diễn biến tồn kho nguyên vật liệu và thành phẩm của HSG theo quý từ FY22 đến Q2 FY25. Nguồn: HSG, Báo cáo KBSV cập nhật tháng 6/2025.

Bán lẻ trở thành động lực chiến lược

Bên cạnh mảng sản xuất thép, HSG đang dồn lực cho chuỗi bán lẻ vật liệu xây dựng Hoa Sen Home. Chuỗi này được kỳ vọng trở thành trụ cột tăng trưởng dài hạn khi mang lại biên lợi nhuận gộp từ 15-30%, cao hơn đáng kể so với biên lợi nhuận trung bình ngành tôn mạ. Hoa Sen đặt mục tiêu doanh thu cho chuỗi này đạt 15.000 tỷ đồng trong năm 2025 và tăng gấp đôi lên 33.000 tỷ đồng vào năm 2030.

Để hiện thực hóa kế hoạch đó, HSG đã lên kế hoạch đầu tư 3.600 tỷ đồng để mở mới 20 cửa hàng trong năm 2025, nâng tổng số lên 140 điểm bán. Ngoài ra, doanh nghiệp sẽ dành thêm 1.400 tỷ đồng cho hệ thống 12 tổng kho, 400 tỷ đồng để phát triển công nghệ và 600 tỷ đồng cho hoạt động tiếp thị.

Đến năm 2030, doanh nghiệp dự kiến mở rộng mạng lưới bán lẻ lên 300 cửa hàng trên toàn quốc. Để thực hiện mục tiêu này, HSG cần tìm thuê từ 300-500 mặt bằng với diện tích từ 1.200-3.000m² trong thời hạn thuê tối thiểu 10 năm. Chiến lược này không chỉ giúp tối ưu hóa quy mô mà còn có khả năng nâng biên lợi nhuận hợp nhất lên mức đáng kể khi doanh thu từ mảng bán lẻ chiếm tỷ trọng lớn hơn trong tổng doanh thu toàn tập đoàn.

Ông Lê Phước Vũ, Chủ tịch HĐQT cho biết: “Không có lý do gì phải nhốt Hoa Sen Home trong Tập đoàn Hoa Sen, nhất là với khả năng 80% cửa hàng truyền thống phải đóng cửa trong tương lai gần. Tôi tin rằng với dân số Việt Nam, kinh tế Việt Nam tăng trưởng thì doanh thu của hệ thống Hoa Sen Home đạt một vài tỷ USD là chuyện nhỏ, chúng ta có thể nghĩ đến 10 tỷ USD hoặc hơn”.