Sau 17 tháng tích sản cổ phiếu PNJ trong 'nước mắt'...

Trong khi nhiều cổ phiếu vốn hóa lớn, đặc biệt ở nhóm ngân hàng, chứng khoán, bất động sản trong rổ VN30 liên tục lập đỉnh trong 4,5 tháng qua, cổ phiếu PNJ của Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận – từng thuộc VN30 – lại gần như đi ngang quanh 85.000 đồng suốt 3,5 tháng gần nhất.

Mức giá này thấp hơn gần 20% so với đỉnh lịch sử. Không ít ý kiến cho rằng PNJ gần như đứng ngoài đợt uptrend của thị trường. Thực tế, cổ phiếu từng tăng khoảng 37% trong tháng đầu sau cú rơi bởi sự kiện thuế quan Mỹ hồi đầu tháng 4, nhưng vẫn kém xa đà hồi phục của thị trường chung.

Trong 4,5 tháng, VN-Index đã tăng gần 600 điểm từ dưới mốc 1.100, tương đương hơn 54,5%. Trái lại, nhà đầu tư PNJ gần 17 tháng qua chịu áp lực lớn khi cổ phiếu chủ yếu đi ngang và điều chỉnh. Những ai mua tại vùng đỉnh lịch sử 107.x đồng cách đây một năm đến nay vẫn còn cách điểm hòa vốn hàng chục phần trăm.

Tính từ đầu năm 2025, trong khi VN-Index tăng hơn 37%, cổ phiếu PNJ lại ngược dòng giảm 12,7% giá trị.

Diễn biến cổ phiếu PNJ và VN-Index một năm trở lại đây

Điều gì đang diễn ra ở cổ phiếu nhiều năm liền từng được coi là gương mặt tích sản uy tín trên thị trường chứng khoán?

Theo giới phân tích, cổ phiếu PNJ điều chỉnh do ảnh hưởng từ việc giá vàng cao (tác động giá đầu vào, chi phí tăng cao), hay thông tin kết luận thanh tra của Ngân hàng Nhà nước…

Tuy nhiên, những điểm sáng bắt đầu xuất hiện nhìn từ hiệu quả kinh doanh trong quý II/2025. Cụ thể, doanh thu PNJ giảm 20,3% so với cùng kỳ năm trước, còn 7.582 tỷ đồng, song biên lợi nhuận gộp tăng từ 15,5% lên 21,5%, tiếp tục cải thiện so với quý trước và lên mức cao nhất kể từ quý I/2019. Nhờ đó, doanh nghiệp đạt lãi sau thuế tăng nhẹ 3% lên 441,6 tỷ đồng.

Chỉ số tài chính của PNJ 4 quý gần nhất

Mới nhất, ngày 26/8, Chính phủ ban hành Nghị định số 232/2025/NĐ-CP trong đó có việc xóa bỏ cơ chế Nhà nước độc quyền sản xuất vàng miếng, xuất khẩu vàng nguyên liệu và nhập khẩu vàng nguyên liệu để sản xuất vàng miếng.

Cụ thể, bổ sung Điều 11a sau Điều 11 Nghị định số 24/2012/NĐ-CP về điều kiện cấp Giấy phép sản xuất vàng miếng. Nghị định cho phép các doanh nghiệp có vốn điều lệ từ 1.000 tỷ đồng trở lên, có giấy phép kinh doanh mua, bán vàng miếng, có quy định nội bộ về quy trình nhập nguyên liệu, sản xuất... và không bị xử phạt vi phạm hành chính về kinh doanh... sẽ được NHNN xem xét cấp Giấy phép sản xuất vàng miếng. Tương tự, ngân hàng thương mại có vốn điều lệ trên 50.000 tỷ đồng đáp ứng các quy định trên cũng được xem xét cấp Giấy phép sản xuất vàng miếng.

Chuyên gia Chứng khoán Vietcap nhìn nhận, động thái này sẽ mở ra cơ hội để PNJ quay lại kinh doanh vàng miếng – lĩnh vực họ ngừng hoạt động từ năm 2012. Dù vậy, mảng này có thể không trở thành trụ cột chiến lược của PNJ do biên lợi nhuận thấp, trong khi mảng bán lẻ trang sức vẫn mang lại hiệu quả cao hơn.

Một thay đổi quan trọng khác là cho phép doanh nghiệp đủ điều kiện được nhập khẩu vàng nguyên liệu. Vietcap dự báo PNJ có thể bắt đầu được cấp phép nhập khẩu từ năm 2026. Điều này được kỳ vọng giúp công ty hỗ trợ mảng bán lẻ cốt lõi và chủ động hơn trong nguồn cung vàng, giảm phụ thuộc vào thị trường nội địa.

Ngoài ra, doanh nghiệp còn mở rộng cơ hội xuất khẩu. Việc nới lỏng chính sách quản lý vàng được đánh giá là bước tiến lớn cho thị trường, tạo điều kiện cho doanh nghiệp trong nước mở rộng hoạt động và nâng cao tính cạnh tranh. Với PNJ, dù vàng miếng khó trở thành mảng trọng tâm, nhưng sự bổ sung này có thể góp phần tăng trưởng doanh thu và củng cố vị thế thương hiệu trong ngành kim hoàn.

Ở góc nhìn cẩn trọng hơn, TS. Đinh Thế Hiển lưu ý Nghị định mới quy định các công ty và ngân hàng thương mại chỉ được bán vàng trực tiếp, không được ủy quyền qua đại lý. Ông Hiển cho rằng, quy định này chỉ phù hợp với các ngân hàng thương mại, còn đối với các doanh nghiệp tư nhân như PNJ, Doji... sẽ gặp cản trở.

Cơ hội mới xuất hiện?

Xét về định giá, P/E hiện tại ở mức 14,39 lần và P/B ở mức 2,48 lần, PNJ đang thấp hơn đáng kể so với trung bình 5 năm, cho thấy cổ phiếu đang được định giá thấp so với quá khứ.

Với mức định giá hấp dẫn, biên lợi nhuận cải thiện và tăng trưởng lợi nhuận ổn định bất chấp doanh thu giảm, cơ hội mua vào có thể đã xuất hiện với những nhà đầu tư dài hạn.

Dù vậy, việc tăng tới 41% giá trị danh mục hàng tồn kho so với cùng kỳ, đạt 13.700 tỷ đồng, có thể gây áp lực lên vốn lưu động của PNJ trong ngắn hạn.