Mã cổ phiếu ngân hàng được khuyến nghị KHẢ QUAN, kỳ vọng tăng 15%

Chứng khoán SSI mới đây đã đưa ra khuyến nghị KHẢ QUAN cho mã cổ phiếu STB của Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín (Sacombank) với giá mục tiêu là 47.600 đồng/cổ phiếu, kỳ vọng tăng gần 15% so với giá đóng cửa phiên 26/5.

SSI dự báo lợi nhuận trước thuế (LNTT) của STB năm 2025 sẽ đạt 14,6 nghìn tỷ đồng (tăng 15% svck), được thúc đẩy bởi tăng trưởng tín dụng 13,5% và chi phí tín dụng giảm 10 điểm cơ bản xuống còn 0,28%. Ngân hàng đặt mục tiêu đa dạng hóa nguồn vốn huy động, hướng đến tăng trưởng 20% ở nguồn vốn trung dài hạn bằng việc phát hành trái phiếu và chứng chỉ tiền gửi, đạt 44 nghìn tỷ đồng, trong bối cảnh khách hàng bán lẻ vẫn ưu tiên tiền gửi ngắn hạn do môi trường lãi suất thấp.

SSI ước tính STB sẽ xử lý 1 nghìn tỷ đồng nợ xấu trong năm 2025 giúp cho tỷ lệ nợ xấu ổn định ở mức 2,4%. Tuy nhiên, NIM dự kiến sẽ bị thu hẹp 16 điểm cơ bản xuống còn 3,56% do áp lực cạnh tranh. Mặc dù ngân hàng vẫn đang tiến hành tái cơ cấu bộ máy nhân sự, tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) dự báo vẫn ở mức cao, khoảng 48,5%.

Sang năm 2026, LNTT STB được kỳ vọng tăng lên 17,8 nghìn tỷ đồng (tăng 21,5% svck), nhờ tăng trưởng tín dụng 14%, chi phí tín dụng tiếp tục cải thiện xuống 0,23%, và NIM phục hồi nhẹ lên 3,6%. Chất lượng tài sản dự báo sẽ được cải thiện rõ rệt, với tỷ lệ nợ xấu giảm còn 2,1% sau quá trình đẩy mạnh xử lý nợ xấu.

Tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ

Tính đến quý I/2025, tăng trưởng tín dụng đạt 4,6% so với đầu năm, tương đương 564,3 nghìn tỷ đồng, được dẫn dắt bởi lĩnh vực sản xuất & chế biến chế tạo (tăng 6,2% so với đầu năm, đạt 389,4 nghìn tỷ đồng) và bất động sản (tăng 4,6% so với đầu năm, đạt 112,9 nghìn tỷ đồng). Tuy nhiên, dư nợ cho vay tiêu dùng giảm 4,1% so với đầu năm, xuống còn 62 nghìn tỷ đồng tại thời điểm cuối quý I/2025.

STB ước tính dư nợ chịu ảnh hưởng trực tiếp từ thuế đối ứng của Mỹ chiếm khoảng 3,7% tổng dư nợ khách hàng (tương đương 21 nghìn tỷ đồng) tại thời điểm cuối quý /2025. Tuy nhiên, ngân hàng cho biết chỉ khoảng 7% doanh thu trong số các doanh nghiệp này đến từ thị trường Mỹ, cho thấy mức độ nhạy cảm về lợi nhuận trong kịch bản xấu là khá hạn chế.

Tăng trưởng tín dụng của các ngân hàng

Chất lượng tài sản có sự suy giảm trong quý I/2025

Chất lượng tài sản có sự suy giảm trong quý I/2025. Nợ xấu và nợ nhóm 2 lần lượt tăng 9,2% và 7,3% so với đầu năm, lên mức 14,2 nghìn tỷ đồng và 4,4 nghìn tỷ đồng. Tỷ lệ nợ xấu đã tăng lên 2,51% trong quý I/2025 (so với 2,4% vào cuối quý IV/2024), với mức tăng đến từ nhiều ngành nghề khác nhau. Trong đó, nợ xấu tập trung chủ yếu ở Nhóm 5, với quy mô khoảng 10 nghìn tỷ đồng, chiếm 1,8% tổng dư nợ.

Do đó, SSI cho rằng chi phí dự phòng có thể tăng cao hơn trong các quý tiếp theo. Số dư trái phiếu VAMC đã giảm 1,5 nghìn tỷ đồng trong quý I/2025, nhờ nỗ lực thu hồi (không liên quan đến KCN Phong Phú), giúp STB hoàn nhập dự phòng tương ứng. Tuy nhiên, dự phòng chung trong quý I/2025 tăng mạnh 1,4 nghìn tỷ đồng, cao hơn nhiều so với ước tính của SSI Research là 180 tỷ đồng. Theo đó, SSI cho rằng sẽ có khoảng 1,2 nghìn tỷ đồng được hoàn nhập trong quý II/2025.

Tỷ lệ nợ xấu và cơ cấu nợ quá hạn của các ngân hàng

NIM cải thiện bất chấp cạnh tranh gay gắt diễn ra trong quý 1/2025

NIM cải thiện bất chấp cạnh tranh gay gắt diễn ra trong quý I/2025. Trong số các ngân hàng SSI nghiên cứu, STB trở thành tâm điểm với NIM cải thiện đáng kể, đạt 3,83% trong quý I/2025 (tăng 29 điểm cơ bản so với quý trước). Nhờ tỷ lệ cho vay trên huy động (LDR) gia tăng và việc lãi suất cho vay mua nhà bắt đầu thả nổi sau thời gian ưu đãi, lợi suất tài sản cải thiện 31 điểm cơ bản so với quý trước trong quý I/2025.

Tuy nhiên, do cho vay mua nhà chỉ chiếm khoảng 5-6% tổng dư nợ khách hàng, SSI cho rằng tác động tích cực từ lãi suất thả nổi này sẽ không kéo dài được lâu. Bên cạnh đó, STB cũng đang phải đối mặt với áp lực cạnh tranh gia tăng. Do đó, SSI dự báo NIM sẽ giảm dần trong các quý tiếp theo.

NIM của các ngân hàng quý I/2025

Số lượng cổ phần bị phong tỏa tại VAMC

Theo ban lãnh đạo, hiện có khoảng 604,9 triệu cổ phiếu STB (~32% cổ phần STB) đang được cầm cố cho các khoản vay liên quan đến ông Trầm Bê và các bên có liên quan, bao gồm 6,6 nghìn tỷ đồng gốc vay và 13,500 tỷ đồng lãi vay tính đến năm 2024. Số cổ phần này hiện do Ngân hàng Nhà nước (NHNN) quản lý và bị phong tỏa tại VAMC.

STB đã trình phương án xử lý và hiện đang chờ phê duyệt cuối cùng. Phương án xử lý nhiều khả năng sẽ được thực hiện thông qua phương thức đấu giá. Số tiền thu về sẽ được ưu tiên để thanh toán gốc và lãi vay trước khi ghi nhận thu nhập khác (nếu có). Như vậy, để thu hồi được cả gốc lẫn lãi, giá bán ước tính phải đạt khoảng 33.162 đồng/cổ phiếu.

Tuy nhiên, ban lãnh đạo cũng chia sẻ tổng lãi phải trả được tính đến năm 2024 là 57,6 nghìn tỷ đồng. SSI cho rằng, con số này bao gồm cả lãi và phí phạt chậm thanh toán. Do đó, nếu ngân hàng bán cao hơn giá vốn, phần chênh lệch nhiều khả năng sẽ được sử dụng để thanh toán nghĩa vụ lãi vay còn lại. Nhìn chung, SSI cho rằng việc STB có thể xử lý thành công khoản cổ phần 32,5% này sẽ đánh dấu cột mốc quan trọng cho việc hoàn tất quá trình tái cơ cấu và mở ra một giai đoạn mới cho ngân hàng.

Trái phiếu VAMC qua các năm

Ước tính lợi nhuận

SSI dự báo LNTT của STB sẽ đạt 14,6 nghìn tỷ đồng trong năm 2025 (tăng 15% svck), được thúc đẩy bởi tăng trưởng tín dụng 13,5% so với đầu năm, lên mức 612 nghìn tỷ đồng và chi phí tín dụng giảm nhẹ (giảm 10 điểm cơ bản svck, xuống còn 0,28%), với các giả định chính như sau:

• Trong bối cảnh lãi suất duy trì ở mức thấp, SSI kỳ vọng STB sẽ tập trung huy động vốn trung và dài hạn thông qua phát hành trái phiếu và chứng chỉ tiền gửi (CDs) trong năm 2025, với mục tiêu tăng trưởng 20%, tương đương 44 nghìn tỷ đồng (~6,5% tổng tiền gửi).

• Với khả năng hoàn nhập dự phòng từ việc thu hồi các khoản nợ xấu tồn đọng, SSI cho rằng STB sẽ có thêm dư địa để trích lập thêm dự phòng để xử lý nợ xấu trong năm 2025. Cụ thể, chúng tôi dự báo ngân hàng sẽ xử lý khoảng 1 nghìn tỷ đồng nợ xấu, qua đó giúp duy trì tỷ lệ nợ xấu ổn định ở mức 2,4%.

• NIM dự kiến sẽ chịu áp lực do cạnh tranh gay gắt, dẫn đến mức giảm 16 điểm cơ bản svck, xuống còn 3,56%. Vì cho vay mua nhà chỉ chiếm khoảng 5%-6% tổng dư nợ khách hàng, chúng tôi cho rằng tác động tích cực từ việc lãi suất thả nổi cho các khoản vay mua nhà sẽ khó giúp lợi suất tài sản phục hồi.

• SSI kỳ vọng STB sẽ tiếp tục tái cơ cấu nguồn nhân lực trong năm 2025, hướng đến tối ưu hóa chi phí vận hành trong trung và dài hạn. Tuy nhiên, chi phí lương cho lao động sẽ tăng trong ngắn hạn khiến tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) duy trì quanh mức 48,5% trong năm 2025.

Sang năm 2026, LNTT được dự báo đạt 17,8 nghìn tỷ đồng (tăng 21,5% svck), nhờ tăng trưởng tín dụng cải thiện lên 14% so với đầu năm và chi phí tín dụng tiếp tục giảm thêm 5 điểm cơ bản, còn 0,23%. NIM dự kiến sẽ tăng nhẹ 4 điểm cơ bản lên 3,6%. Chất lượng tài sản cũng được kỳ vọng sẽ cải thiện, với tỷ lệ nợ xấu giảm xuống còn 2,2%, phản ánh việc đẩy mạnh xử lý nợ xấu.