Vingroup (VIC) nợ gần 800.000 tỷ đồng có đáng lo ngại?

Tập đoàn Vingroup (HoSE: VIC) công bố BCTC 6 tháng đầu năm 2025 đã kiểm toán với doanh thu thuần kỷ lục 130.476 tỷ đồng, tăng trưởng 104% so với cùng kỳ. Lãi sau thuế đạt 4.540 tỷ đồng, tăng 120%.

Tại thời điểm 30/6, quy mô nguồn vốn của Vingroup đạt 958.235 tỷ đồng, tăng 131.632 tỷ đồng so với đầu năm.

Hiểu đúng về khoản nợ gần 800.000 tỷ đồng của Vingroup

Tuy nhiên, cần làm rõ rằng trong cơ cấu nợ phải trả, nợ vay chỉ chiếm 35%, tương ứng 278.939 tỷ đồng, chưa tính 150 triệu USD trái phiếu có thể chuyển đổi thành cổ phiếu. Tỷ lệ nợ vay/vốn chủ sở hữu (D/E) ở mức 1,76 lần.

D/E từ 1 - 2 lần khá phổ biến tại Việt Nam và thế giới, phản ánh việc doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy để tăng trưởng nhưng vẫn trong khả năng kiểm soát. Điều này cũng thể hiện qua kết quả kinh doanh tăng trưởng bằng lần của Vingroup, đồng thời doanh nghiệp còn gia tăng tích tụ quỹ đất trong thời gian qua.

Vingroup gia tăng tỷ lệ đòn bẩy tài chính trong bối cảnh hoạt động kinh doanh mở rộng, tuy nhiên vẫn nằm trong ngưỡng trung bình từ 1 - 2 lần

Chưa kể, phía bên kia bảng cân đối kế toán, VIC gây chú ý khi nắm giữ lượng tiền mặt “khổng lồ” 74.760 tỷ đồng - cao nhất sàn chứng khoán và 8.716 tỷ đồng tiền gửi tại ngân hàng, chủ yếu ngắn hạn. Nếu trừ đi lượng tiền mặt, nợ vay ròng của VIC chỉ còn 204.179 tỷ đồng.

Các khoản nợ phải trả còn lại phản ánh việc VIC được sử dụng nguồn tiền không mất chi phí vốn. Đáng chú ý nhất là khoản người mua trả tiền trước 109.878 tỷ đồng, về bản chất là nguồn doanh thu hình thành trong tương lai khi sản phẩm được bàn giao.

Ngoài ra, Vingroup còn nhận 243.410 tỷ đồng tiền cọc từ các đối tác theo hợp đồng hợp tác kinh doanh cùng phát triển dự án. Các nghĩa vụ nợ khác bao gồm thuế phí, phải trả người lao động...

TS. Lê Xuân Nghĩa, nguyên Phó Chủ tịch Ủy ban Giám sát Tài chính Quốc gia

TS. Lê Xuân Nghĩa cũng đưa ra nhận định, hệ số nợ của Vingroup đang rất an toàn theo chuẩn mực quốc tế. Ông cũng chỉ ra rằng hàng chục nghìn tỷ đồng khác là khoản đặt cọc từ khách hàng, thể hiện niềm tin của thị trường chứ không phải nợ vay theo nghĩa thông thường.

“Chính nhờ uy tín và hệ sinh thái vững chắc, Vingroup có thể huy động vốn trong dân dễ dàng mà không cần phụ thuộc nhiều vào ngân hàng. Đó là một mô hình mà các doanh nghiệp bất động sản cần học hỏi nếu muốn vươn lên” - ông Nghĩa nói.

Vingroup có khả năng xoay dòng tiền trả nợ vay không?

Báo cáo phân tích mới đây của Vietcap chỉ ra cơ cấu nợ của Vingroup, trong đó phần lớn sẽ đáo hạn trong 3 năm tới. Đơn vị này cho rằng, ngoài VinFast, hầu hết các công ty con của VIC đều có khả năng tự duy trì để thực hiện các nghĩa vụ nợ và hoạt động kinh doanh.

Nguồn: Vietcap

Cụ thể:

- Vinhomes có dòng tiền dự kiến từ giá trị hợp đồng bán hàng chưa ghi nhận 138.000 tỷ đồng (cuối quý II/2025) và doanh số mới từ các dự án, dự kiến năm 2025 đạt 131.000 tỷ đồng, năm 2026 đạt 145.000 tỷ đồng và năm 2027 đạt 156.000 tỷ đồng.

- Vinpearl, Vinmec và Vinschool sẽ tiếp tục cải thiện hoạt động kinh doanh, được hỗ trợ bởi các động lực dài hạn bao gồm sự gia tăng của tầng lớp trung lưu và biên lợi nhuận được cải thiện. Trong đó, việc niêm yết Vinpearl trên HoSE có thể hỗ trợ các kế hoạch huy động vốn trong tương lai.

- VinFast có thể sẽ tiếp tục lỗ trong trung hạn, nhưng được hỗ trợ bởi các nguồn tài trợ từ VIC và tỷ phú Phạm Nhật Vượng. Sau thông báo vào tháng 11/2024 về một thỏa thuận hỗ trợ vốn mới, bao gồm khoản tài trợ lên tới 50.000 tỷ đồng từ tỷ phú Phạm Nhật Vượng cho VinFast đến năm 2026, tính đến cuối quý II/2025, ông Vượng đã giải ngân tổng cộng 28.000 tỷ đồng. Ông Vượng cũng có kế hoạch hỗ trợ thêm 39.800 tỷ đồng thông qua việc mua lại cổ phần Novatech từ VinFast.

- VinEnergo và VinSpeed mới được thành lập nên chưa đưa ra đánh giá cụ thể.

Bên cạnh đó, Vietcap quan sát thấy VIC luôn chủ động với các kế hoạch huy động vốn của công ty, bao gồm mục đích tái cấp vốn nợ vay. Như trong quý II/2025, VinFast và VIC đã huy động được 510 triệu USD dưới hình thức các khoản vay có kỳ hạn 3 năm nhằm mục đích tái cấp vốn và phục vụ đầu tư.

Tuy vậy, đơn vị phân tích này cũng lưu ý rủi ro tỷ giá USD/VND tăng mạnh và lạm phát Mỹ cao hơn kỳ vọng dẫn đến lãi suất duy trì ở mức cao, từ đó ảnh hưởng đến chi phí vốn của Vingroup.