Không chia cổ tức, vì sao cổ phiếu BIDV vẫn được đánh giá ‘đắt xắt ra miếng’?

Giữa làn sóng chia cổ tức rầm rộ của nhiều ngân hàng thương mại, Ngân hàng TMCP Đầu tư và Phát triển Việt Nam (BIDV) lại chọn con đường đi ngược khi tiếp tục duy trì chính sách không chia cổ tức trong năm 2025.

Thế nhưng điều bất ngờ là cổ phiếu BID vẫn được Vietcap đánh giá ở mức “KHẢ QUAN”, với giá mục tiêu lên tới 47.300 đồng – tức cao hơn gần 19% so với thị giá hiện tại. Câu hỏi đặt ra là: vì sao một mã cổ phiếu không mang lại dòng tiền trực tiếp cho cổ đông lại có thể duy trì định giá cao vượt trội như vậy, thậm chí cao gấp đôi trung vị ngành về hệ số giá trên giá trị sổ sách?

Theo Vietcap, câu trả lời nằm ở ba trụ cột: quy mô tài sản áp đảo, mô hình tài chính bền vững và định vị chiến lược trong hệ thống ngân hàng quốc doanh. BID không phải là cổ phiếu để hưởng cổ tức ngắn hạn, mà là tài sản tích lũy mang tính chiến lược với kỳ vọng tăng giá dài hạn và tăng trưởng lợi nhuận đều đặn. Chính sách giữ lại toàn bộ lợi nhuận không làm giảm sức hấp dẫn của cổ phiếu, ngược lại còn tạo dư địa tài chính để ngân hàng mở rộng quy mô, cải thiện năng lực vốn và củng cố vị thế thị trường.

Ảnh minh họa. Nguồn: Internet.

Tăng trưởng từ quy mô, tài chính xanh và bán lẻ tiêu dùng

Tính đến cuối năm 2024, tổng tài sản của BID đạt 2,76 triệu tỷ đồng và dự kiến tăng lên 3,15 triệu tỷ đồng vào cuối năm 2025, tương đương tăng trưởng 13,9%. Dư nợ cho vay dự báo đạt 2,34 triệu tỷ đồng, chiếm 13,2% thị phần tín dụng toàn ngành – cao nhất hệ thống. Với vị thế ngân hàng quốc doanh chủ lực, BID giữ vai trò trung tâm trong các chương trình đầu tư công của Chính phủ, bao gồm tài trợ cho các dự án trọng điểm như nhà ga T3 Tân Sơn Nhất, khí hóa lỏng Quảng Trạch, cảng biển Lạch Huyện và hệ thống cao tốc Bắc – Nam.

Ở mảng bán lẻ, BID duy trì tốc độ tăng trưởng tín dụng kép 22% trong giai đoạn 2020–2024. Riêng năm 2024, tăng trưởng cho vay mua nhà vượt 20%, phản ánh nhu cầu tín dụng phục hồi rõ nét. Thành công này, theo Vietcap, đến từ lợi thế quy mô, chi phí vốn thấp và mạng lưới chi nhánh phủ rộng toàn quốc, giúp ngân hàng tiếp cận đa dạng tệp khách hàng và cung cấp lãi suất cạnh tranh. Đặc biệt, tỷ lệ nợ xấu bán lẻ chỉ dao động 1,0–1,1%, cho thấy BID vẫn đảm bảo kiểm soát rủi ro tín dụng chặt chẽ dù tăng trưởng nóng.

BID cũng dẫn đầu hệ thống về tài chính xanh, với tổng dư nợ cho vay năng lượng tái tạo và năng lượng sạch đạt 80.000 tỷ đồng, chiếm 4% tổng dư nợ. Hợp tác chiến lược với Becamex IDC và VSIP trong các khu công nghiệp trọng điểm mở ra dư địa tăng trưởng xanh vững chắc. Trong bối cảnh chuyển đổi năng lượng và tiêu chuẩn môi trường – xã hội – quản trị (ESG) ngày càng được đề cao, BID nổi lên như ngân hàng tiên phong trong chiến lược phát triển bền vững.

Giải mã định giá cao: Khi cổ tức không còn là thước đo duy nhất

Vietcap sử dụng kết hợp hai mô hình định giá: mô hình thu nhập thặng dư và định giá theo hệ số giá trên giá trị sổ sách, mỗi phương pháp chiếm 50% trọng số. Trong mô hình thu nhập thặng dư, Vietcap giả định ROE giai đoạn 2025–2029 dao động từ 18,5% đến 20,2%, cao hơn chi phí vốn chủ sở hữu 14,4% – tính theo mô hình định giá vốn chủ sở hữu (CAPM) với hệ số beta là 1,06. Biên lợi nhuận kinh tế đạt từ 4,1% đến 5,8%, cho thấy hiệu quả sử dụng vốn vượt mức yêu cầu sinh lời.

Giá trị hiện tại của thu nhập thặng dư giai đoạn 2025–2029 là 32.748 tỷ đồng, giá trị cuối của doanh nghiệp là 66.834 tỷ đồng, đưa tổng giá trị vốn chủ sở hữu lên 238.860 tỷ đồng, tương ứng 34.630 đồng/cổ phiếu sau khi pha loãng. Trên cơ sở đó, phương pháp thứ hai – định giá theo hệ số giá trị sổ sách – được Vietcap áp dụng ở mức mục tiêu 2,4 lần, cao hơn gấp đôi trung vị ngành là 1,20 lần.

Theo Vietcap, “mức định giá cao phản ánh vai trò đặc biệt của BID là ngân hàng quốc doanh lớn nhất, có khả năng huy động vốn chi phí thấp, định vị thị trường tốt và khả năng tận dụng hiệu quả các chủ trương vĩ mô”.

Ngay cả khi áp dụng mô hình tăng trưởng bền vững với giả định ROE 18,2%, chi phí vốn 14,4% và tốc độ tăng trưởng 3%, hệ số P/B hợp lý chỉ đạt 1,33 lần – thấp hơn nhiều so với mức 2,4 lần mà thị trường sẵn sàng trả cho BID. Đây là minh chứng cho giá trị nội tại vượt xa các chỉ số ngắn hạn, dựa trên kỳ vọng dài hạn và sức mạnh chiến lược.

Lợi nhuận tăng trưởng đều, tài sản lành mạnh, định hướng tái đầu tư rõ ràng

Theo báo cáo, thu nhập lãi thuần của BID năm 2025 được dự báo đạt 68.969 tỷ đồng, tăng 18,9% so với năm 2024. Biên lãi ròng tăng nhẹ từ 2,32% lên 2,37%, lợi suất tài sản sinh lời đạt 5,72% còn chi phí vốn tăng nhẹ lên 3,55%. Nhờ đó, suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA) duy trì ở mức 0,95% và ROE đạt 18,0%, thể hiện hiệu quả sinh lời ổn định trên nền tảng quy mô lớn.

Lợi nhuận sau thuế năm 2025 ước tính đạt 28.177 tỷ đồng, tăng 14,3% so với năm trước, một phần nhờ kỳ vọng thu từ thu hồi nợ tăng mạnh lên 12.000 tỷ đồng – tăng 33% nhờ thị trường bất động sản phục hồi. Đồng thời, chi phí dự phòng rủi ro tín dụng được điều chỉnh giảm 5%, còn 23.532 tỷ đồng, giúp BID cải thiện biên lợi nhuận và giảm áp lực trích lập.

Chất lượng tài sản được duy trì vững chắc với tỷ lệ nợ xấu giảm từ 1,41% xuống 1,30%, tỷ lệ nợ nhóm 2 giảm từ 1,66% xuống 1,46% và tỷ lệ bao phủ nợ xấu duy trì ở mức 130%. Tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) cải thiện nhẹ từ 34,3% xuống 34,2%, trong khi tỷ lệ CASA tăng từ 20,1% lên 20,5%, góp phần kiểm soát chi phí huy động và nâng cao hiệu quả sử dụng vốn.

Trong năm 2025, BID dự kiến phát hành 262 triệu cổ phiếu qua hai đợt riêng lẻ, tương đương 3,8% tổng số cổ phiếu lưu hành, với giá bán lần lượt là 38.800 đồng và 45.000 đồng mỗi cổ phiếu. Tổng số tiền dự kiến huy động là 10.900 tỷ đồng, giúp nâng vốn chủ sở hữu từ 139.278 tỷ đồng lên 174.394 tỷ đồng, đồng thời nâng hệ số an toàn vốn từ 9,0% lên 9,7% – tiệm cận chuẩn quốc tế.

Từ năm 2025 đến 2027, BID sẽ không chia cổ tức, toàn bộ lợi nhuận sẽ được giữ lại để tái đầu tư. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu dự báo lần lượt là 3.453 đồng năm 2025, 3.870 đồng năm 2026 và 4.616 đồng năm 2027. Theo Vietcap, “chính sách tài chính thận trọng, kết hợp với tăng trưởng dài hạn và vị thế đặc biệt trong hệ thống, là nền tảng giúp BID tiếp tục giữ vững mức định giá cao dù không chia cổ tức”.

Với tất cả những nền tảng vững chắc nêu trên, BID không chỉ là cổ phiếu ngân hàng, mà còn là một biểu tượng của đầu tư dài hạn trong hệ sinh thái tài chính Việt Nam – một mã cổ phiếu mà sức hấp dẫn nằm ở chiều sâu nội tại, chứ không phải ở những dòng tiền ngắn hạn.