Chứng khoán KB Việt Nam (KBSV) vừa công bố báo cáo cập nhật về Công ty Cổ phần Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ). Tổ chức này đưa ra khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 97.300 đồng một cổ phiếu, cao hơn khoảng 15% so với mức 85.700 đồng chốt ngày 10/9/2025.

Theo KBSV, dù giá vàng trong nước và thế giới đang ở vùng cao, tạo sức ép lên sức mua, PNJ vẫn giữ được lợi thế đầu ngành và sẽ hưởng lợi từ chính sách quản lý vàng mới. Đây là nền tảng cho sự tăng trưởng trung và dài hạn.

Kết quả kinh doanh nửa đầu 2025: Biên lợi nhuận cải thiện, doanh thu giảm

Trong quý II năm nay, PNJ đạt doanh thu thuần 7.582 tỷ đồng, giảm 21% so với cùng kỳ năm ngoái. Lợi nhuận sau thuế đạt 442 tỷ đồng, tăng nhẹ 3%. Lũy kế 6 tháng, doanh thu đạt 14.991 tỷ đồng, giảm 10%, trong khi lợi nhuận sau thuế đạt 1.119 tỷ đồng, giảm 4%.

Doanh thu bán lẻ trang sức đạt 4.754 tỷ đồng trong quý II, tăng 4%. Bán sỉ trang sức đạt 887 tỷ đồng, tăng 2%. Doanh thu từ vàng 24K chỉ đạt 1.903 tỷ đồng, giảm tới 53%. Trong nửa đầu năm, mảng bán lẻ đạt 11.431 tỷ đồng, tăng 4%. Bán sỉ đạt 2.043 tỷ đồng, tăng 13%. Vàng 24K giảm 60% còn 3.647 tỷ đồng.

Biên lợi nhuận gộp cải thiện rõ rệt. Quý II đạt 21,5% so với mức 15,5% cùng kỳ năm trước. Nửa đầu năm đạt 24,5% so với 21,8% cùng kỳ. Đây là kết quả từ chiến lược tích trữ nguyên liệu sớm và linh hoạt tái chế sản phẩm, giúp PNJ tối ưu giá vốn trong bối cảnh khan hiếm vàng nguyên liệu.

Chi phí bán hàng và quản lý tăng 13% trong quý II, nâng tỷ lệ chi phí trên lợi nhuận gộp lên 65%. Chi phí tài chính cũng tăng mạnh. PNJ phải duy trì dư nợ ngắn hạn bình quân 3.292 tỷ đồng, cao gấp 10 lần cùng kỳ năm 2024 để giữ lượng tồn kho trong bối cảnh giá vàng cao. Riêng quý II, chi phí tài chính tăng lên 45,7 tỷ đồng, cao hơn 231% so với cùng kỳ.

PNJ hưởng lợi từ chính sách vàng mới, cổ phiếu được dự báo tăng 15%

Giá vàng và nguồn cung nguyên liệu: Áp lực lớn nhưng PNJ vẫn có lợi thế

Giá vàng thế giới đã tăng khoảng 40% trong một năm qua do bất ổn địa chính trị. Giá vàng trong nước cao hơn thế giới tới vài triệu đồng mỗi lượng, phản ánh tình trạng thiếu nguồn cung. Đây là nguyên nhân khiến doanh thu vàng miếng của PNJ giảm sâu.

Tuy vậy, PNJ vẫn giữ được lợi thế nhờ hệ thống hơn 400 cửa hàng trên cả nước, chiếm khoảng 30% thị phần trang sức Việt Nam. Số lượng cửa hàng tăng 6% so với cùng kỳ, giúp công ty bù đắp sự sụt giảm trong giá trị trung bình mỗi đơn hàng bán lẻ, vốn giảm khoảng 2,5%.

Chiến lược quản trị tồn kho chặt chẽ, chủ động tích trữ nguyên liệu và tái chế sản phẩm giúp PNJ duy trì biên lợi nhuận gộp ở mức cao, bất chấp giá vàng tăng.

Chính phủ vừa ban hành Nghị định 232/2025, sửa đổi Nghị định 24/2012, có hiệu lực từ ngày 10/10/2025. Điểm mới quan trọng là cho phép doanh nghiệp đủ điều kiện, trong đó có PNJ, được nhập khẩu vàng nguyên liệu.

Theo KBSV, PNJ sẽ hưởng lợi rõ rệt. Với mảng bán lẻ, chi phí đầu vào giảm, biên lợi nhuận cải thiện. Với vàng miếng, PNJ có thể tham gia sâu hơn vào chuỗi sản xuất và phân phối, tận dụng hệ thống cửa hàng rộng khắp để gia tăng thị phần. Với mảng bán sỉ, việc siết chặt quản lý thị trường sẽ khiến các đơn vị nhỏ lẻ phải mua từ doanh nghiệp lớn, uy tín như PNJ hoặc Doji.

Tuy nhiên, rủi ro giá vàng tiếp tục duy trì ở mức cao vẫn hiện hữu, có thể ảnh hưởng đến chi phí vốn và tâm lý tiêu dùng.

PNJ hưởng lợi từ chính sách vàng mới, cổ phiếu được dự báo tăng 15%

Dự phóng 2025–2026: Lợi nhuận sẽ phục hồi từ 2026

KBSV dự báo năm 2025, PNJ đạt doanh thu 33.042 tỷ đồng, giảm 13% so với 2024. Doanh thu bán lẻ đạt 22.704 tỷ đồng, tăng 3%. Doanh thu bán sỉ đạt 4.060 tỷ đồng, tăng 7%. Doanh thu vàng miếng giảm 48% còn 6.090 tỷ đồng. Lợi nhuận sau thuế công ty mẹ dự kiến đạt 2.041 tỷ đồng, giảm 3%. Biên lợi nhuận ròng dự kiến đạt 6,2%.

Năm 2026, PNJ được dự báo phục hồi nhờ nguồn cung vàng cải thiện và tiêu dùng khởi sắc. Doanh thu dự kiến đạt 35.080 tỷ đồng, tăng 6%. Lợi nhuận sau thuế công ty mẹ đạt 2.271 tỷ đồng, tăng 11%. Biên lợi nhuận gộp cải thiện lên 22%, biên lợi nhuận ròng đạt 6,5%.

KBSV định giá PNJ theo hai phương pháp. Phương pháp chiết khấu dòng tiền (FCFF) đưa ra giá trị 99.600 đồng một cổ phiếu. Phương pháp P/E với hệ số 14,2 lần đưa ra giá trị 94.970 đồng. Trung bình hai phương pháp, giá mục tiêu 97.300 đồng, cao hơn 14–15% so với thị giá hiện tại.

Trong kịch bản tích cực, nếu giá vàng ổn định và tiêu dùng phục hồi, cổ phiếu PNJ có thể đạt 102.000 đồng. Kịch bản cơ sở ở mức 97.300 đồng. Nếu tiêu dùng yếu và giá vàng tiếp tục ở vùng cao, cổ phiếu có thể lùi về 92.400 đồng.