Cuộc chơi định giá: Vì sao TCBS có thể là công ty chứng khoán giá trị nhất Việt Nam?

Giữa làn sóng biến động của thị trường tài chính, TCBS nổi lên như một trường hợp điển hình về cách một công ty chứng khoán có thể tăng trưởng bền vững nhờ lựa chọn chiến lược ngách và tận dụng tối đa sức mạnh từ ngân hàng mẹ. Tại tọa đàm “Data Talk | The Catalyst: So găng VPBank & Techcombank: Bộ đôi ngân hàng tư nhân tăng trưởng nhanh nhất Việt Nam”, chuyên gia Lê Hoài Ân đã có những phân tích sâu sắc, chỉ rõ các yếu tố cốt lõi đang làm nên giá trị thực sự của TCBS trên hành trình định giá tỷ đô.

Tăng trưởng vững chắc từ hiệu quả tài chính

Năm 2024, TCBS ghi nhận lợi nhuận trước thuế đạt 4.000 tỷ đồng, đóng góp 20% vào tổng lợi nhuận hợp nhất của Techcombank. Đây là tỷ lệ đóng góp lớn nhất trong hệ thống các ngân hàng sở hữu công ty chứng khoán.

Mục tiêu lợi nhuận 5.000 tỷ đồng vào cuối năm 2025 được nhận định là khả thi khi TCBS duy trì tốc độ tăng trưởng trung bình 20% mỗi năm. Biên lợi nhuận trước thuế (NPM) luôn ổn định ở mức 60%–65%, cao gần gấp đôi so với các công ty cùng ngành vốn chỉ dao động 30%–40%. Lợi thế này đến từ mô hình chi phí tối ưu, giảm thiểu gánh nặng vận hành nhờ số hóa triệt để.

Bên cạnh mảng trái phiếu doanh nghiệp, TCBS mở rộng hệ sinh thái sản phẩm với iWealth, Auto Earning, các dịch vụ quản lý tài sản tích hợp, giúp tăng giá trị vòng đời khách hàng. Dữ liệu từ WiData cho thấy, TCBS đang chiếm hơn 25% thị phần trái phiếu doanh nghiệp bảo lãnh và phân phối, dẫn đầu thị trường trong 3 năm liên tiếp.

Chiến lược 5-5-5-5-2025 của TCBS: Trở thành nhạc trưởng dòng chảy vốn. Nguồn: Nguồn: Báo cáo Chiến lược TCBS 2025, trình bày tại Đại hội cổ đông Techcombank 2025, WiData tổng hợp.

Công nghệ làm nên lợi thế cạnh tranh

Trong giai đoạn 2019–2023, TCBS đã triển khai hàng trăm dự án công nghệ mỗi năm với tỷ lệ chi phí công nghệ trên tổng tài sản cao gấp 4 lần các ngân hàng quốc doanh. Khoản đầu tư này không chỉ giúp công ty giảm chi phí vận hành mà còn mở rộng quy mô hoạt động mà không phụ thuộc vào mặt bằng hay đội ngũ môi giới truyền thống.

Ông Lê Hoài Ân nhận định: “TCBS không gánh chi phí mặt bằng, không phụ thuộc nhân sự môi giới, chi phí cố định thấp nên hiệu suất lợi nhuận cao hơn”. Bên cạnh đó, việc ứng dụng trí tuệ nhân tạo (AI) vào quản lý danh mục, phân tích đầu tư và tự động hóa giao dịch đang được TCBS đẩy mạnh, với các sản phẩm dự kiến ra mắt vào cuối năm 2025.

Việc số hóa không chỉ giúp TCBS gia tăng tốc độ mở rộng mà còn tạo ra lợi thế trong việc phục vụ phân khúc khách hàng trẻ, ưa chuộng trải nghiệm đầu tư trực tuyến, cá nhân hóa. Dữ liệu WiGroup chỉ ra rằng tỷ lệ khách hàng mới dưới 35 tuổi của TCBS tăng từ 28% năm 2023 lên 34% năm 2024, vượt xa mức trung bình 22% của các công ty chứng khoán khác.

Hệ sinh thái Techcombank là đòn bẩy chiến lược

Với tỷ lệ CASA duy trì ở mức 35%–38%, Techcombank đang cung cấp cho TCBS lợi thế chi phí vốn tốt nhất thị trường. Điều này cho phép TCBS triển khai dịch vụ cho vay margin với lãi suất cạnh tranh, giúp gia tăng thị phần nhanh chóng trong mảng dịch vụ tài chính cá nhân.

Tỷ lệ tài sản rủi ro (RWA) trên tổng tài sản của Techcombank đạt 91%, cao hơn mặt bằng chung, nhưng được cân đối bởi tỷ lệ nợ xấu chỉ 1,17% và tỷ lệ bao phủ nợ xấu 112%. Sự ổn định tài chính của ngân hàng mẹ là bệ đỡ quan trọng giúp TCBS duy trì tốc độ tăng trưởng mà không bị ảnh hưởng bởi biến động vĩ mô.

Ngoài vốn, hệ sinh thái Techcombank còn mang lại cho TCBS lợi thế dữ liệu khách hàng, giúp công ty phát triển sản phẩm tài chính cá nhân hóa hiệu quả hơn. Đồng thời, các sản phẩm liên thông giữa ngân hàng và công ty chứng khoán như Auto Earning cũng giúp TCBS tối ưu hóa vòng đời khách hàng mà không tốn nhiều chi phí marketing.

Tham vọng 5 tỷ USD: Kịch bản và thực tế

Theo ông Lê Hoài Ân, “nếu định giá TCBS ở mức 2 tỷ USD là thấp; 5 tỷ có thể là cao,... nhưng khoảng 3,5–4 tỷ USD sẽ là một mức hợp lý và đáng cân nhắc”. Với giá trị sổ sách hiện tại ước khoảng 800 triệu USD, mức vốn hóa 5 tỷ USD tương đương hệ số P/B = 5 lần, cao hơn nhiều so với SSI, VND, HSC đang dao động từ 1 đến 2 lần.

Hiệu quả tài chính vượt trội của TCBS so với các công ty chứng khoán cùng ngành năm 2024. Nguồn: WiData.

Dù vậy, lợi thế đặc thù của TCBS về biên lợi nhuận, hiệu quả chi phí và sức mạnh hệ sinh thái Techcombank có thể biện minh cho mức định giá cao hơn mặt bằng chung. Việc TCBS đã làm việc với hai nhà đầu tư chiến lược cho kế hoạch IPO cũng cho thấy lộ trình không đơn thuần là “kỳ vọng lý thuyết” mà là một chiến lược cụ thể, có cơ sở.

Nếu điều kiện thị trường thuận lợi, TCBS nhiều khả năng sẽ thực hiện IPO vào cuối năm 2025. Ngược lại, kế hoạch có thể được dời sang kỳ review tháng 3/2026. Yếu tố then chốt sẽ là tiến trình nâng hạng Việt Nam lên thị trường mới nổi và diễn biến dòng vốn toàn cầu. Nhưng nhìn vào cách TCBS tích lũy giá trị thực trong nhiều năm qua, mức vốn hóa 5 tỷ USD không phải là một ảo vọng viển vông.